Ist China das neue Japan? Die Lage ist ernster als vor 30 Jahren“.

Wirtschaftswissenschaftler sprechen über „Japanisierung“. als eine Periode der langsames Wachstum und niedrige Inflation (manchmal sogar Deflation) in Verbindung mit einer akkommodierenden Geldpolitik und umfangreichen fiskalischen Anreizen nach einer Periode raschen Wachstums, wie dies bei der japanischen Wirtschaft in dem oben erwähnten Jahrzehnt der Fall war. Die Experten von Goldman Sachs glauben jedoch, dass diese Situation „alles andere als sicher“ ist.

„Während die demografische Verschlechterung, der Schuldenüberhang und das Platzen der Vermögensblase wichtige Bestandteile der japanischen Malaise zur Jahrhundertwende waren, war ein Schlüsselfaktor, der zur Japanisierung des Landes beitrug, eine grundlegende Veränderung der langfristigen Wachstumserwartungen.„erklärt Hui Shan, China-Ökonom bei Goldman Sachs Research.

In diesem Sinne weist sie darauf hin, dass die Wachstumserwartungen in China, das ebenfalls mit diesen Faktoren konfrontiert ist, Anzeichen eines Abwärtstrends aufweisen, aber es gibt Möglichkeiten, die die politischen Entscheidungsträger einen Einbruch nach japanischem Vorbild vermeiden können… trotz allem.

EIN CHINA, DAS JAPANISCHER IST ALS VOR DER PANDEMIE

„Der Schlüssel zur Vermeidung dieser negativen Rückkopplungsschleife liegt darin, die kontinuierliche Verschlechterung der langfristigen Wachstumserwartungen zu stoppen“, sagt Shan. Sie glaubt, dass es eine „Lichtblicke“ in der Wirtschaft des tausendjährigen Landes.In der Wirtschaft des Landes gibt es „Lichtblicke“, wie z. B. Investitionen in elektrische Maschinen im verarbeitenden Gewerbe und eine erhöhte Produktion von Präzisionsinstrumenten und Automobilen.

Shan ist der Ansicht, dass die politischen Entscheidungsträger die Aussichten für das BIP-Wachstum in den Griff bekommen müssen, da die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt „von einer ihrer wichtigsten wirtschaftlichen Triebfedern – Immobilien- und Infrastrukturinvestitionen – zu einer neuen Triebfeder übergeht, die auf einer verbesserten Produktion und Selbstversorgung beruht“.

„Während dieses Prozesses wird erwartet, dass eein gleichmäßiges Wachstum zu erwarten ist, bevor der neue Motor eine Größenordnung erreicht, die mit der des alten Motors vergleichbar ist.. Die Inflation dürfte aufgrund des ungünstigen Gleichgewichts zwischen Angebot und Nachfrage gedämpft sein, und die nominalen Zinssätze müssen niedrig gehalten werden, um den Schuldenabbau in der alten Wirtschaft zu erleichtern. Unserer Ansicht nach sind diese milde Symptome einer Japanisierung, die China noch mindestens einige Jahre lang begleiten wird.stellt er fest.

Aber allein aufgrund der oben genannten Faktoren ist die Situation in China „noch ernster als die Situation in Japan vor 30 Jahren“. Zunächst erklären sie, dass die rohe Geburtenrate Chinas Bruttogeburtenrate (das Verhältnis zwischen der Zahl der Lebendgeburten in einem Jahr und der Gesamtbevölkerung zur Jahresmitte) ist sogar noch weiter gesunken als die Japans: Sie lag im Jahr 2022 bei 0,75 % und damit deutlich unter der japanischen Rate von 0,99 % im Jahr 1990. Und medizinische Experten glauben, dass die Talsohle noch nicht erreicht ist.

Andererseits, scheint die Schwäche des chinesischen Immobiliensektors ebenfalls „ausgeprägter“ zu sein. So liegt die Leerstandsquote für städtische Wohnimmobilien in China bei etwa 20 %, mehr als doppelt so hoch wie die 9 %, die Japan 1990 zu verzeichnen hatte. Außerdem sind die Wohnungspreise höher: das 20fache des Haushaltseinkommens in China gegenüber dem 11fachen in Japan im Jahr 1990. Da der Anteil der Wohnungsbauinvestitionen am BIP in China etwa doppelt so hoch ist wie in Japan im Jahr 1990, wären „die direkten Auswirkungen eines Einbruchs im Wohnungsbau auf die Realwirtschaft in China größer als in Japan“.

EIN CHINA, DAS SICH STARK VON JAPAN IM JAHR 1990 UNTERSCHEIDET

Allerdings, so fügt Shan hinzu, gibt es „mildernde“ Umstände, die darauf hindeuten, dass China eine langanhaltende Rezession vermeiden könnte. Einerseits wird der Einbruch des Immobilienmarktes in China nicht durch einen Zusammenbruch des Aktienmarktes verschärft, wie dies in Japan in den frühen 1990er Jahren der Fall war. Daher ist es wahrscheinlich, dass China „aufgrund seiner immer noch niedrigen Urbanisierungsrate weiterhin ein stetiges Bevölkerungswachstum in seinen städtischen Zentren verzeichnen wird, selbst wenn seine Gesamtbevölkerung zurückgeht“.

„Und das bei einem deutlich niedrigeren Pro-Kopf-BIP, hat die chinesische Wirtschaft auch eine höhere potenzielle Wachstumsrate als die japanische in den 1990er JahrenDies dürfte den Prozess des Schuldenabbaus weniger schmerzhaft machen“, sagt sie.

Darüber hinaus ist die gesunde chinesische UnternehmenIm Gegensatz zu den japanischen Unternehmen der 1990er Jahre zögern sie nicht, zu investieren, weil ihre Bilanzen beeinträchtigt sind, sondern wegen der Verschärfung der Vorschriften und die Unvorhersehbarkeit der Politik. Japanische Banken waren in der Lage, die Behandlung notleidender Kredite aufzuschieben und Zombie-Unternehmen Stundungskredite zu gewähren.

„Die chinesische Regierung ist nicht mit den gleichen politischen Kosten konfrontiert wie die japanische Regierungaber ihre Vorliebe für Geschäftsbanken, einen großen Teil der Verluste aus impliziten Immobilien- und Kommunalschulden aufzufangen, könnte dennoch ihre Fähigkeit zur Kreditvergabe einschränken“, sagt Shan.

Andererseits stellt sich die Frage, inwieweit die Probleme Japans in den 1990er Jahren direkt mit der Demographie. Diesem Analysten zufolge sahen die Unternehmen damals in der Demografie einen Abwärtsdruck auf die langfristigen Wachstumserwartungen, so dass sie ihre Ausgaben reduzierten und ihre Ersparnisse erhöhten, wodurch eine negative Rückkopplungsschleife entstand.

„Tatsächlich lässt sich der Rückgang der japanischen Potenzialwachstumsrate in den 1990er Jahren größtenteils durch die Rückgang des Beitrags der Investitionen zur Verschlechterung der Wachstumserwartungen. Im Gegensatz dazu spielte der Beitrag des Faktors Arbeit eine relativ geringe Rolle. Die Verschlechterung der langfristigen Wachstumserwartungen und nicht die demografische Verschlechterung war der Kern der Japanisierung“, erklärt er.

Jetzt, deuten die jüngsten Daten aus China darauf hin, dass sich die Erwartungen abgeschwächt haben. in den letzten 18 Monaten erheblich verschlechtert haben. So stiegen beispielsweise die privaten Investitionen Anfang 2022 nicht mehr an und gingen 2023 vollständig zurück. Auch das Verbrauchervertrauen brach während des Stillstands in Schanghai im April 2022 ein und ist seither nicht mehr gestiegen.

In diesem Zusammenhang hat das Fehlen „koordinierter und energischer“ politischer Reaktionen viele Analysten dazu veranlasst, ihre mittelfristigen Wachstumsaussichten für China nach unten zu korrigieren. Es ist jedoch noch nicht alles verloren, denn China hat mehrere Möglichkeiten und Maßnahmen, die es ergreifen kann wenn es diesem Pessimismus entgegenwirken will.

„Die chinesische Regierung könnte den Schwerpunkt auf die Bedeutung der wirtschaftlichen Entwicklung, Beschleunigung der Umstrukturierung von notleidenden Immobilienentwicklern und kommunalen Finanzierungsinstrumenten, und Stärkung der sozialen Sicherheitsnetze um den langfristigen Konsum der Haushalte zu fördern“, erklärt Shan.

Ebenso ist sie der Meinung, dass die Geschäftsbanken nicht die Hauptlast der Kreditverluste während des Abbaus des Immobilienvermögens tragen sollten, um ihre Fähigkeit zu schützen, neue Kredite zu vergeben, neben anderen Maßnahmen, die eine größere politische Sicherheit bieten. „Vorhersehbarkeit und politische Koordination sind wichtig für die Investitionsnachfrage des privaten Sektors.. Chinas Wirtschaft muss nicht den Weg Japans in den 1990er Jahren gehen“, sagt Shan.

Und wenn China dazu bestimmt wäre, wie Japan zu werden, würde das bedeuten, dass seine Wirtschaft schlecht wäre? Den Experten von S&P zufolge nicht. „Japans Wirtschaftswachstum ist zwar bescheiden, und die Inflation ist im Vergleich zu anderen entwickelten Volkswirtschaften relativ moderat, hat die Japanisierung viel Positives zu bieten. Das Gesamtbild zeigt eine Wirtschaft, die langsam wächst, aber einen hohen Inlandsverbrauch, eine niedrige Arbeitslosigkeit und eine geringe Inflation aufweist. Japan mag zwar nicht die hohen Wachstumsraten einiger Schwellenländer aufweisen, aber eine Japanisierung klingt gar nicht so schlecht“, so die Schlussfolgerung.