Morgan Stanley sieht den Ölpreis nicht bei über 100 $: „Das ist zu viel“.

„Alle Zeichen stehen auf Spannung. Nicht nur der flache Brent-Preis ist gestiegen, sondern auch die Kalenderspreads haben sich erholt, die Raffineriemargen sind ungewöhnlich hoch, die Differenzkontraktkurve ist weit zurück und die physischen Spreads sind hoch. Außerdem sprechen die Fundamentaldaten eine ähnliche Sprache. Das Nachfragewachstum war in diesem Jahr solide, und die beobachteten Lagerbestände sind rückläufig.„, erklärte das New Yorker Unternehmen.

Nach den Berechnungen der Investmentbank deutet das Gleichgewicht von Angebot und Nachfrage ebenfalls darauf hin, dass der Ölmarkt derzeit um rund eine Million Barrel pro Tag (mb/d) unterversorgt ist.während die beobachteten Veränderungen bei den Lagerbeständen darauf hindeuten, dass „die Zahl von 1,3 mb/d in diesem Quartal bisher leicht gestiegen ist“. Diese Knappheit, stellen sie fest, deckt sich „im Großen und Ganzen“ mit dem Produktionsrückgang der OPEC von fast 1 mb/d.von ca. 28,5 mb/d im zweiten Quartal auf bisher ca. 27,5 mb/d im dritten Quartal.

„Im Gegenzug, ist dieser Rückgang fast ausschließlich auf Saudi-Arabien zurückzuführendessen Produktion von etwa 10,1 mb/d im zweiten Quartal auf etwa 9 mb/d im dritten Quartal zurückging. Mehr noch als sonst sind die Produktionsentscheidungen der OPEC und insbesondere Saudi-Arabiens der Schlüssel zu den Aussichten auf dem Ölmarkt“, so die Experten, die glauben, dass „Solange die Kürzungen andauern, wird der Markt wahrscheinlich angespannt sein“.. Und doch, ist die Situation vielleicht gar nicht so schlimm, wie sie dargestellt wird..

EIN „DISSONANTER“ AUSSCHNITT…

Die Strategen von Morgan Stanley betonen, dass die Kürzungen zwar die Hauptantriebskraft für jede Erzählung auf dem Rohölmarkt sind und bleiben werden, aber die Geschichte „zum jetzigen Zeitpunkt kein nützlicher Leitfaden zu sein scheint“..

„In der Vergangenheit, Die Kürzungen der OPEC könnten Kosten verursachen. Kurzfristig könnten sie die Preise stützen, aber die Rückgewinnung verlorener Marktanteile und die Wiederinbetriebnahme von Reservekapazitäten kann viel Zeit in Anspruch nehmen, oft bei niedrigeren Ölpreisen“, erklären sie, wie es in den frühen 1980er Jahren geschah und schließlich zu einer starken Rückgang der Ölpreise im Jahr 1986 führte, von dem sich Saudi-Arabien erst 2004 erholte.. Auch der Ölpreis blieb in diesen fast zwei Jahrzehnten relativ niedrig.

Seitdem habe sich die OPEC bei ihrer Ölpolitik von dem inhärenten Zielkonflikt zwischen der Aufrechterhaltung des Ölpreises auf kurze Sicht und dem Schutz des Marktanteils auf lange Sicht leiten lassen. Dies war möglicherweise der Grund dafür, dass die OPEC ihre Produktion Ende 2014 nicht drosselte, obwohl sich der Ölmarkt deutlich abschwächte. Und deshalb ist die jüngste Kürzung nach Ansicht dieser Experten „etwas dissonant“..

„In den letzten Monaten sind die OPEC-Kapazitätsreserven wieder stark angestiegen, und zwar auf rund 5 mb/d, was einem 25-Jahres-Hoch außerhalb des Covid-19-Zeitraums nahekommt. Darüber hinaus, Saudi-Arabien hat erhebliche Marktanteile verloren.In den letzten 30 Tagen entfielen auf das Land nur noch 13 Prozent der weltweiten Rohölexporte auf dem Seeweg, zuvor waren es 17 Prozent“, heißt es. Die Experten von Morgan Stanley hatten daher nicht erwartet, dass sowohl die OPEC als Ganzes als auch Riad im Besonderen bereit sein würden, so lange auf einen so großen Marktanteil zu verzichten. Aber die Kürzungen wurden verschärft und werden bis Ende des Jahres andauern.

Dem New Yorker Unternehmen zufolge sind die Kürzungen der OPEC „selten im ersten Quartal rückgängig gemacht werden“.Die saudi-arabische Regierung ist der Ansicht, dass das Königreich Saudi-Arabien aufgrund der schwächeren Nachfrage in diesem Zeitraum seine Kürzung bis nach dem ersten Quartal 2024 beibehalten wird.. „Danach gehen wir davon aus, dass die Produktion im zweiten Quartal allmählich ansteigt und in den nächsten beiden Quartalen wieder auf 10 mb/d (die offizielle OPEC-Quote) ansteigt“, heißt es weiter.

Auf dieser Grundlage, so fügen sie hinzu, zeigt die Rohölbilanz von Morgan Stanley, dass die Knappheit von fast einer Million Barrel pro Tag praktisch das ganze Jahr 2024 über bestehen bleiben wird. Aber die Preise des „schwarzen Goldes“ spiegeln dies bereits zu einem großen Teil wider.

…ABER AUCH ERWARTET

In dieser Hinsicht sind die Experten der US-Investmentbank der Ansicht, dass die aktuellen Rohölpreise die oben beschriebenen Aussichten bereits diskontieren. In diesem Zusammenhang weisen sie darauf hin, dass Schätzungen von mehr als 100 Dollar pro Barrel „zu“ ominös erscheinen..

Einerseits weisen die Experten der New Yorker Firma darauf hin, dass die Preise mit einer gewissen historischen Perspektive dieses Niveau erreichen könnten… aber es ist nicht wahrscheinlich. Andererseits, das Erreichen höherer Niveaus, wie etwa 105 oder 115 $ pro Barrel, „sehr selten“.Sie weisen darauf hin, dass es häufiger vorkommt, dass der Ölpreis bei 120 oder 140 $ pro Barrel liegt als bei Preisen unmittelbar über 100 $.

„Damit diese Niveaus erreicht werden können, vermuten wir, dass der Markt anfangen müsste zu erwarten, dass eine totale Zerstörung der Nachfrage erforderlich wäre um sie mit dem Angebot auszugleichen. Dies geschah im letzten Jahr, als man davon ausging, dass die russische Produktion aufgrund der EU-Sanktionen um 3 mb/d zurückgehen würde. Im Moment zeichnet sich jedoch kein solcher Verlust ab. Wie bereits erwähnt, verfügt die OPEC über ein hohes Maß an freien Kapazitäten, und Die Nicht-OPEC-Produktion wächst so stark, dass sie weiterhin die gesamte wachsende Weltnachfrage decken kann. Sie weisen darauf hin.

Deshalb, fügen sie hinzu, pSie plädieren auch für einen „angespannten“ Ölmarkt, aber nicht für einen, „der eine Zerstörung der Nachfrage erfordert“. um sich selbst auszugleichen“. „Daher vermuten wir, dass die Preise im Rahmen des heimischen Systems bleiben werden. Damit liegt die Obergrenze für die Brent-Preise bei etwa 100 $ pro Barrel.„, fügen sie hinzu.

Andererseits verweist Morgan Stanley auf die Beziehung zwischen dem flachen Brent-Preis und der Neigung der Terminkurve, die untrennbar miteinander verbunden sind: Wenn Brent steigt, sollte auch der 1-12-Monats-Spread steigen. Dies scheint jedoch kompliziert zu sein, da letztere auf historisch hohen“ Niveaus befindet, nämlich auf den Höchstständen von 2005..

„Derzeit liegt der Preis für den 1-Monats-Vertrag 11 % über dem Preis für den 12-Monats-Vertrag. Seit 2005 war diese Differenz nur im Jahr 2022 höher. Dies war jedoch auf eine einzigartige Situation zurückzuführen, die sich wahrscheinlich nicht wiederholen wird. Dieser Unterschied könnte sich noch vergrößern, aber die Geschichte zeigt, dass dies immer unwahrscheinlicher wird.„, stellen sie fest.

Zweitens, fügen sie hinzu, würde dies einen größeren Abbau der Bestände erfordern, als ihre Modelle zeigen, was keine großen Reduzierungen der OECD-Bestände vorsehen.. In diesem Sinne weisen die Experten von Morgan Stanley darauf hin, dass die Brent-Preise „immer ein wenig höher gehen können“, aber damit der Anstieg signifikant ist (z. B. um weitere 10 Dollar), müsste die 1-12-Monats-Spanne von derzeit 11 % auf 17-18 % steigen. „Um dies zu erreichen, müsste der Deckungsgrad der kommerziellen OECD-Lagerbestände auf etwa 16-17 % und damit unter den Fünfjahresdurchschnitt fallen. Ausgehend vom derzeitigen Niveau würde dies einen weiteren Rückgang der kommerziellen OECD-Lagerbestände um 300 mb bedeuten“, erklären sie.

„Nach unserem Modell wird es in den kommenden Quartalen zu einem Abbau der Bestände kommen, aber Ein so starker Abbau ist nicht zu erwarten. Angesichts des von uns modellierten Abbaus der Lagerbestände vermuten wir, dass Brent vorerst in der Mitte der 90er Jahre bleiben wird, auch wenn wir letztendlich von einer Rückkehr in die Mitte der 80er Jahre ausgehen, wenn die OPEC einen Teil ihrer Produktion im Jahr 2024 zurückfährt“, so die Schlussfolgerung.